海通證券：福耀玻璃 調高目標價至16 元，強烈建議買入

    公司正在進入一個新的快速增長期，應把公司視為一只持續成長型的股票。我們維持在調研報告中的觀點，隨著中國進入汽車普及時代以及公司向全球汽車玻璃OEM市場拓展，公司正在進入一個新的快速增長期，目前正是新一輪快速增長的起點，2006年1—9月公司收入與利潤的快速增長已表明了這一點。{TodayHot}預計未來5年公司的業務規模至少將在現有基礎上翻番，主營收入與凈利潤年均復合增長率將分別達到19%與27%。公司的全球市場占有率也將從目前的3%提高至7%左右。

　不同于汽車制造和汽車零配件企業，公司盈利能力持續保持穩定，今年以來毛利率還有所提升。事實上公司與汽車制造行業差別很大，盡管同處于快速增長的環境中，但汽車行業競爭激烈，毛利率持續降低；而公司享有相對壟斷地位，在維持穩定的高毛利率前提下能夠保持良好的成長性。我們維持調研報告中的觀點，即公司汽車玻璃業務未來能夠保持穩定的高毛利率，{HotTag}浮法玻璃毛利率隨著行業景氣回升還有繼續提升的空間，詳細分析請參見我們前期的深度報告（《G福耀深度調研報告：國際化的競爭力，可持續的成長性》）。

　　公司代表了中國制造的威力，極有可能成為未來的振華港機和中集集團。由于公司汽車玻璃業務具備國際競爭力而且具有顯著的成本與價格優勢以及較強的研發配套能力，我們認為公司已經具備象中集集團和振華港機那樣在國際市場上成功演繹中國制造故事的能力。由于公司目前國際市場占有率仍然很低，在全球市場上則是剛剛上路，因此未來的成長空間非常巨大。我們有理由作出樂觀的期待。

　　市場對公司存有誤解，目前的估值是一個的嚴重的定價錯誤。目前公司股價嚴重低估的原因主要是市場低估了公司的國際競爭力，低估了公司的成長性，以及高估了公司的風險；還有一種錯誤的傾向就是把公司簡單地視為汽車股進行估值。

　　事實上公司與汽車股差別很大，汽車企業因為毛利率持續降低并不能有效分享汽車行業的快速增長；而公司以及其他相關的公司（如金發科技等）因為能夠保持高毛利率反而分享了汽車行業快速增長的成果，因此公司能夠享受成長性溢價的估值。隨著公司國際OEM市場開拓順利進展，當公司接到越來越多的國際市場定單后，市場就將充分認識到公司的投資價值。

　　維持盈利預測，從成長性的角度進行價值重估，調高目標價至16元，較目前股價有接近100%的上漲空間，強烈建議買入。我們暫時維持前期的盈利預測，公司2006年、2007年、2008年EPS分別為0.59元、0.74元、0.91元。由于我們前期給出的目標價非常保守，我們認為，對于成長性公司PEG=1的估值方法更為合理，考慮公司未來五年年均27%的利潤增速，我們以27倍的PE進行估值，公司合理價格約為16元。必須指出，我們估值并沒有考慮市場整體估值水平的影響，隨著牛市的繼續以及市場整體估值水平不斷提升，公司實際價格將超出合理價格。因此我們給予強烈買入的建議。

　　公司面臨的風險與不確定性較少。盡管市場對公司有一些擔憂，但我們相信，股權分置改革完成后，公司高管人員將更加注重市場溝通，更加重視投資者關系管理；盡管資產負債率較高，但公司經營性現金流極為充沛，每年經營活動現金流量凈額將接近10億元，能夠支撐公司資本支出及目前正在進行的北京、廣州、海南的項目建設，而且項目建成進入收獲期后財務費用的減少有利于提高凈利潤水平。