上海銅、鋁套利應注意的幾個問題

    兩年來，有色金屬市場總體呈現牛市行情。尤其是銅，將超級大牛市演繹得淋漓盡致，其出色的發揮令人瞠目結舌。相對而言，鋁價雖然也有所表現，但與銅價相比卻是小巫見大巫。銅、鋁之間的價差不斷擴大，激發了部分投資者進行跨品種套利的興趣。然而，在實際的操作過程中效果并不理想。就其中存在的問題，筆者談一些個人看法。  {TodayHot}

　　跨品種套利是指利用兩種不同的、但相互關聯的商品之間的期貨合約價格差異進行套利。由于銅、鋁同屬有色金屬板塊，兩者之間存在著相當的共性，其價格波動在多數時間段內趨勢相近，在長期的運行過程中保持著一定的比價關系。當兩者之間價差過大或過小時，就蘊藏著一定的套利機會，此時，投資者可以在適當時候介入操作，以期在價差回歸合理比值時獲得收益。在二年來的行情發展過程中，銅鋁之間的價差被迅速拉大，國內市場尤為明顯。雖然機會出現了，但如果在操作時有幾個關鍵因素搞不清楚，就可能帶來不必要的風險。 

　　首先，是對趨勢的判斷。雖然套利的側重點是品種的價差，但這并不表明可以忽略價差形成的原因，對作用于不同品種的主導因素及其產生的影響力要有清晰的認識。對銅來講，由于全球經濟的向好以及國內需求大幅增長等宏觀因素的影響，價格的飛速上揚應在情理之中。而對于鋁而言，則從2004年起就被國家確立為四大重點調控的產業之一，配套的政策措施相繼出臺，這就{HotTag}決定了其不會有較大的發展空間。因此，僅以價差擴大為由進行買鋁拋銅的套利，顯然是不合時宜的，今年11月前的走勢就是最好的例證。 

　　其次，是對時間段的考慮。這與第一點也是密不可分的。如果進行買鋁拋銅操作，主要是賺取價差縮小帶來的收益。要想價差縮小有以下幾種可能：銅價下跌、鋁價上漲；銅價滯漲、鋁價上漲；銅價下跌、鋁價不動；銅鋁同時上漲，但鋁價漲幅大于銅價；銅鋁同時下跌，但銅價跌幅大于鋁價。從這二年的走勢看，總體情況是銅價大漲，鋁價相對穩定或小漲。只是近期鋁價的漲幅開始加大，但銅價仍然在漲。因此，大多數時候采取買鋁拋銅的方式是錯誤的，僅在局部會有一定的效果。 

　　第三，對入市點位的選擇。通常情況下，投資者往往依據兩個品種以往的走勢來確定價差合理的波動區間，當價差一旦突破區間的某一端時，便開始尋覓合適的入場時機。但選擇理想的入市點位是比較困難的，因為需要判斷趨勢是否還會延續、延續的幅度有多大、什么時候出現轉折等。另外，還要考慮時間成本以及預期利潤目標與資金成本的比率等。如果簡單地以歷史價差區間來選擇入市點位也會犯經驗主義的錯誤，二年來銅鋁價差正是以不斷突破人們的想象力來證明了這一點。 

　　第四，價格波動的速率。當兩個品種的運行方向趨同時，波動速率的快慢將決定套利的操作模式。根據這二年的情況，銅價的波動速率明顯高于鋁價，當行情處于牛市狀態時，應該主要采取買銅拋鋁的套利方式，而2001年前則正好相反。當然，在不同的時間周期內，波動速率會隨著某些客觀因素的變化而變化，這時，套利操作模式就應該及時進行調整。另外，品種本身的市場參與度和活躍程度也是決定價格波動速率的重要因素，這在銅、鋁市場反映得較為明顯。 

　　第五，止損。其實這是一個老生常談的話題，但筆者發現一個現象，就是當套利出現虧損時更不容易止損。投資者對于套利虧損往往比單邊持倉更抱有僥幸心理，因為，看上去套利頭寸給人以鎖單的假象，其實虧損并沒有得到有效的控制，反而有可能進一步擴大。跨品種套利實際上是同時面臨兩個不同的市場，一旦判斷失誤，就有可能在兩個市場都出現虧損，產生雙重風險，程度較單邊持倉更為嚴重。因此，在執行止損指令時應該更加果斷和堅決。 

　　上述是在銅鋁套利中應該注意的幾個方面，但并不是全部，與此相關的其他因素在交易過程中也應加以考慮。跨品種套利是非常好的操作方式，它給投資者提供了豐富的交易機會和靈活的運作模式，但只有充分了解其特點和屬性后，才能做到游刃有余。